知名的汽车玻璃出口供应商——福耀玻璃

2019-10-09  来自: http://www.lzfuyao.com/ 浏览次数:23

  福耀玻璃,全称福耀玻璃工业集团股份有限公司,于1987年在中国福州注册成立。成立三十多年来,公司始终专注于汽车玻璃领域的研发、生产与销售,现已成长为国内具有较大规模、技术水平最高、出口量最大的汽车玻璃供应商,在国内市占率约63%,远高于其他竞争对手,是国内汽车玻璃领域当之无愧的“霸主”。公司生产基地涵盖中国、美国、德国、俄罗斯等主要汽车生产国家,全球雇员合计达到2.7万人;下游客户涵盖大众、丰田、通用、福特、上汽、一汽等全球前20大及国内100多家主要车企,全球市占率约20%。

  汽车玻璃业务收入占比超过95%,浮法玻璃以自供为主。从收入结构上看,公司收入主要来自于汽车玻璃业务。2018年公司汽车玻璃业务收入193.52亿元,同比增长8.3%,在总营收中占比超过95%。浮法玻璃则是汽车玻璃的重要原材料,公司生产的浮法玻璃以自供为主,少量对外销售,浮法玻璃外销收入在公司总营收中占比约1.5%。

  自1993年上市以来,公司营业收入始终保持正增长,至2018年年均复合增速达21.1%;净利润受宏观经济影响,增速在个别年份呈现一定波动(2005年、2008年及2011年净利润增速为负),但总体仍保持了良好的增长态势,1993年至2018年年均复合增速18.1%。2019年一季度,公司实现营收49.33亿元,同比增长3.91%;归母净利润6.06亿元,同比增长7.72%,在国内汽车行业产销量下滑的情况下,仍保持了优于行业的业绩增长。

  毛利率及净利率维持高位。

  近十年来,公司毛利率与净利率基本维持在40%及20%左右的较高水平。2019年一季度公司利润率小幅下降,主要是由于在今年年初收购了德国SAM后新公司尚处于整合初期,毛利率较低所致;收购事项也造成财务费用增多,三项费用率的提升进一步拖累了净利率水平。

  公司卓越的领导者

  董事长曹德旺是公司实际控制人,仍将负责公司战略的制定与决策。公司创始人兼董事长曹德旺目前直接或间接持有公司股份16.95%,为公司实际控制人;曹氏家族(曹德旺、其妻陈凤英、其兄曹德淦、其子曹晖)合计持股28.99%。创始人、董事长、人称“玻璃大王”的曹德旺是公司过去三十年来不断发展壮大的领路人。目前曹德旺董事长虽然年事已高,但仍将在未来较长一段时间内负责公司的战略制定及重大决策。对于接班人问题,曹德旺在接受腾讯网等媒体采访时表示,“曹晖作为未来接班人的计划不会动摇”,曹晖将逐步接手并参与公司的日常运营管理。

  02

  行业分析

  (一)随汽车产业发展,汽车玻璃重要性日益提升

  汽车玻璃的优劣关乎汽车的美观、安全及舒适性。随汽车不断发展,汽车玻璃的重要性也日益提升,主要表现为“量”与“价”两个方面的升级:(1)单车玻璃用量持续提升:根据应用部位,汽车玻璃可分为前挡风玻璃、后挡风玻璃、前门玻璃、后门玻璃、天窗玻璃等,目前汽车玻璃的面积约占汽车表面积的1/3。根据盖世汽车网统计,自二十世纪五十年代以来,单车玻璃用量每隔十年便增长10%~20%,且目前这一趋势仍在延续,增量主要来自斜挡风玻璃(前挡风玻璃倾斜角度变大造成玻璃面积增大)以及全景天窗(面积约为0.5~0.8平方米)的推广应用。

  以全景天窗为例,目前国内乘用车市场全景天窗配置率仅约23%,自主品牌全景天窗配置率更是低于12%。据《2018伟巴斯特汽车天窗消费报告》显示,消费者对天窗关注度正越来越高,90%的消费者未来换车时考虑有天窗车型。因此,随着斜挡风玻璃与全景天窗渗透率持续提升,单车汽车玻璃使用量仍有较大提升空间。

  (二)行业规模稳定增长,全球市场空间已突破千亿

  量价齐升趋势下,汽车玻璃市场空间有望继续稳步扩大。汽车玻璃按市场可分为新车配套市场(OEM)和售后市场(AM)。除了单车玻璃用量以及玻璃均价两个关键指标外,OEM的市场规模取决于汽车产量,AM的市场规模取决于汽车保有量,即:OEM市场空间=汽车产量×单车玻璃用量×玻璃均价;AM市场空间=汽车保有量×单车玻璃用量×玻璃均价。对于OEM及AM的市场空间,测算所得,2021年国内及全球OEM市场规模将分别突破182亿元及1140亿元,2018年至2021年复合增速4.1%和3.2%。

  (三)高壁垒带来高集中度,行业呈现寡头竞争格局

  汽车玻璃市场呈现寡头竞争格局,全球五大巨头掌控大部分市场份额。从市场竞争格局看,不论是国内还是全球的汽车玻璃市场均呈现明显的寡头竞争格局,即大部分市场份额由少数几大巨头掌控。在国内汽车玻璃市场,福耀一家独大,市占率达到63%,行业前五大公司(福耀玻璃、旭硝子、圣戈班、信义玻璃、板硝子)市占率合计95%;在全球汽车玻璃市场,日本的旭硝子市场份额最高,中国的福耀玻璃、日本的板硝子、法国的圣戈班三家公司平分秋色,行业前五大公司市占率合计82%。

  寡头垄断竞争格局的背后原因是汽玻行业的进入壁垒高。汽车玻璃行业寡头竞争格局的形成与行业背后的高进入壁垒密不可分,高进入壁垒主要体现为以下三点:

  (1)生产启动成本高:玻璃运输难度较大,往往需要在主机厂周边就近设厂。据公司港股招股书介绍,在中国、欧洲和美国建设一条100万套的汽车玻璃产能分别需要投入2亿元人民币、5千万欧元和7千万欧元,而配套的浮法玻璃产能则分别需要再投入3亿元人民币、1亿欧元和1.5亿欧元。高生产启动成本对企业的资金量提出了较高的要求。

  (2)产品认证周期长:包括各国的产品安全及质量认证、各汽车主机厂的认证、产品招标、设计和测试等程序在内,从零开始获得整车配套订单通常需耗时3年左右,这意味即便投资建成了生产线,新进入者短期内仍然难以收回成本。

  (3)研发实力要求高:随着全球化采购的兴起以及整车与零部件企业产业分工协作格局的逐步形成,各大车企要求汽车零部件企业具备同步开发甚至超前开发的能力。同时,玻璃功能的不断升级也需要生产厂家不断投入研发以适应产品升级趋势,这对缺乏研发能力的新进入者形成了又一道障碍。

  汽车玻璃行业的生产启动成本大、投资回收期长、且需要不断投入资本以维护生产线并研发新产品,对新进入者非常不友好;同时,汽车玻璃又具有较高的“不可替代性”,像快消品一样被其他替代品彻底颠覆的可能性较小。因此预计未来汽车玻璃市场竞争仍将在现有的五大巨头之间展开。

  未来行业情况

  未来三年汽玻市场规模将继续保持每年3%~5%增长,行业尚未见顶。按地区看,我们测算得到国内汽车玻璃市场规模将由2018年的189亿元提升至2021年的218亿元,年均复合增速4.8%;全球汽车玻璃市场规模将由2018年的1283亿元提升至2021年1418亿元,年均复合增速3.7%。

  03

  公司竞争优势

  优势一:业务专注度高

  心无旁骛攻主业,将“一片玻璃”做到极致。与其他四大竞争对手相比,公司收入及资产体量尚较小,但业务专注度高,来自汽车玻璃业务的收入在总营收中占比高达95%,远高于旭硝子的26%、板硝子的51%、圣戈班的5%和信义玻璃的27%。正如曹德旺所言,福耀“不忘初心、不贪、不奢,始终坚持做专注、做强主业,坚信滴水成流的哲理”,通过专注将规模效应和生产管理经验发挥到极致,并由此带来了低生产成本这一优势。

  优势二:生产成本低

  生产方面:深度布局“硅砂→浮法玻璃→汽车玻璃设备→汽车玻璃成型”全产业链。公司专注汽车玻璃主业,从汽车玻璃向上延伸,在硅砂、浮法玻璃,汽车玻璃生产设备等环节均有深度布局,通过关键原材料与设备自制降低生产成本。

  (1)浮法玻璃在汽车玻璃成本结构中占比约35%,是汽车玻璃的重要原材料。公司2003年起实现了核心原材浮法玻璃自制自供,是国内少数能生产厚度小于2.3毫米的专用汽车级浮法玻璃生产商之一,目前公司浮法玻璃自供比例已达到80%~90%。

  (2)硅砂约占浮法玻璃生产成本的8%,是浮法玻璃的重要原料。公司在海南文昌、湖南溆浦、辽宁本溪设有三个硅砂厂,通过自制硅砂一方面保证了硅砂持续稳定供应,另一方面进一步降低了浮法玻璃的生产成本。

  (3)公司70%以上的机械加工设备为自主研发生产,如玻璃成型、清洗、合片、自动化等自制设备已广泛应用于生产流程。公司自制设备的成本仅相当于外部采购成本的1/4,通过自研自制设备,公司将汽车玻璃核心生产技术掌握在自己手中,同时也降低了对外设备采购成本。

  优势三:资本投入大

  高资本与高研发投入,持续巩固产品质量与技术领先优势。前文已述,汽车玻璃行业资本投入大,投资回报期长,公司的发展需要持续且大量的资本投入。相比竞争对手,福耀在汽车玻璃上的资本投入和研发投入均处于业内领先地位。2018年,公司资本性支出高达35.92亿元,在总营收中占比达到17.76%;研发费用8.88亿元,在总营收中占比4.39%。

  三大核心竞争优势形成增强回路,并不断自我强化。公司三大核心竞争优势形成了如下的增强回路:通过高度专注主业,将规模效应和生产管理经验发挥到极致,由此带来生产成本的持续降低;生产成本的下降,使得公司拥有比竞争对手更好的盈利能力,同时优秀的管理能力也让公司获得了更稳定的现金流;更多的盈余与现金可再用于扩大生产或研发新产品。

  上述回路不断自我强化,巩固公司领先优势。当前公司全球市占率约20%,凭借上述三大优势,我们认为公司具备和海外巨头一争高下的实力,全球市占率存在较大提升空间。

  04

  未来展望

  国内增量:产品量价齐升

  2018年受国内车市低迷表现的拖累(国内汽车产量下降4.16%),公司汽车玻璃业务国内收入增速放缓至零增长。目前公司汽玻产品在国内市占率已达到63%,国内市场份额提升空间已相对有限,但受益于单车玻璃用量与ASP(Average Selling Price,产品均价)提升,未来国内收入增长仍有望保持高于下游汽车产销的增长速度。

  量升:由于玻璃制造技术的提升以及消费者对驾驶体验和功能需求的增加,单车玻璃用量在过去10年间以1.4%的增速增长,目前已突破4.8平方米。一般全景天窗的面积约0.5~0.8平方米,而公司采用最新的玻璃模压、包边总成集成技术,可以使整片天窗玻璃最大面积达近3平方米。随着斜挡风玻璃以及全景天窗的推广应用,公司汽车玻璃需求量未来仍有一定提升空间。

  价增:公司目前已开发出了诸如HUD抬头显示玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃、SPD调光玻璃、镀膜隔热玻璃、超紫外隔绝玻璃等高附加值汽车玻璃产品,2018年公司高附加值玻璃占比已提升至约33%。受益于高附加值玻璃产品占比提升,公司汽车玻璃ASP持续提升,从2014年的136.83元/米提升至2018年164.47元/米,年均复合增速达4.71%。随国内消费升级的加快,高附加值汽车玻璃需求还将进一步增长,有望推动公司ASP继续升高。

  国外增量:美国、俄罗斯工厂

  美国、俄罗斯工厂产能释放2018年,公司汽车玻璃海外业务收入同比增长24.42%,大幅超过中国境内汽车玻璃收入的增长,且增速有加快的趋势。目前福耀在全球汽车玻璃市场的占有率仅约20%左右,存在较大的提升空间。随着公司海外新工厂产能逐步释放,公司全球市占率有望持续提升。

  俄罗斯工厂:进军欧洲的桥头堡。2011年公司在俄罗斯投资2亿美元建设汽车玻璃项目,于2014年开始投产。但受当年美国对俄罗斯经济制裁影响,通用等汽车厂相继停产,导致俄罗斯汽车产量在2014年起连续三年负增长,对福耀俄罗斯项目盈利产生较大负面影响。目前俄罗斯工厂产能约130万套,有约一半出口至欧洲;根据公司规划,俄罗斯工厂将作为进军欧洲的桥头堡,2019年起公司将加大对俄罗斯工厂的投资,未来两年产能将从130万套提升至300万套。随着俄罗斯车市逐渐复苏以及对欧出口量的增加,俄罗斯项目盈利状况有望得到持续改善。

  美国工厂:已扭亏为盈,开始贡献业绩弹性。2013年公司在美国俄亥俄州投资2亿美元建设汽车玻璃生产基地,2014年又以5600万美元收购美国PPG工业两条浮法玻璃产线,并追加投资2亿美元将其升级改造为汽车级浮法玻璃。美国工厂于2015年投产,并于2017年实现扭亏为盈,2018年净利润已提升至2.46亿元人民币。根据公司规划,美国工厂产能将由目前的310万套提升到550万套。随后续产能逐步释放,美国项目有望为公司贡献更大的业绩增量。

  综上,我们认为,通过国内产品量价齐升与海外新工厂的产能释放,福耀全球市占率有望稳步提升,收入有望继续保持稳健增长。

  05

  估值评价

  目前公司的估值水平并不高,基本上处于合理偏低的位置,当然这也与目前汽车行业的低迷有着密切的关系。

汽车玻璃更换  汽车玻璃修复  隐形车衣  车身打蜡  汽车皮具养护  汽车内饰清洗  汽车保险代理


400-887-9077

服务电话:13909318649

座机1:0931-8432178

座机2:0931-8464198

地址:甘肃省兰州市城关区南滨河东路536号(中山铁桥向东150米)


CopyRight © 版权所有: 兰州福耀玻璃有限责任公司 网站地图 XML

本站关键字: 兰州汽车玻璃 甘肃汽车玻璃更换 兰州汽车玻璃修复 甘肃汽车隐形车衣 兰州汽车皮具养护


扫一扫访问移动端